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• 进入需求驱动的去库存周期。

去库存(15年去库存政策伤害了多少人)

进入需求驱动的去库存周期。

原创2021-07-23 14:33·经济观察报

经济观察网 记者 邹永勤近期稀土行业成为资本市场最炙手可热的焦点，其背后则是相关立法进程加快及行业进入需求拉动的去库存周期。原创2021-07-23 14: 33经济观察网记者邹近日，稀土行业成为资本市场最热的焦点，背后相关立法进程加快，行业进入需求驱动的去库存周期。

首个稀土立法进程加快。

在产品价格和相关股票价格大幅上涨的背后，近期与稀土相关的政策消息也大幅增加。

7月13日，海关总署发布2021年6月国家重点出口商品价值表(人民币值)。数据显示，2021年6月，全国出口稀土4012.4吨，出口值3.4亿元。2021年1-6月，全国出口稀土23825.7吨，累计出口值19.4亿元。与2020年1-6月相比，出口量增长12.8%，出口值增长49.1%。

7月7日早些时候，在工业和信息化系统产业政策法规视频会议上，工信部副部长王江平表示，将着力保障产业链供应链安全稳定，制定促进制造业有序转移的指导意见，优化工业企业发展环境，推动《稀土条例》尽快出台。

《稀土条例》全称《稀土管理条例》，征求意见稿由工业和信息化部于今年1月起草发布。条例全文共29条，明确了稀土管理职责分工、稀土开采冶炼分离投资项目审批制度、稀土开采冶炼分离总量指标管理制度等。还强调“中国是稀土资源大国，在稀土生产和利用领域发挥着重要作用。加快制定条例，从法律上明确各种稀土管理制度，有助于维护我国国家利益和战略资源产业安全”。

随后，3月1日上午，在国务院新闻办公室关于工业和信息化发展情况的新闻发布会上，工信部部长肖亚庆解读《稀土条例》，并发布“我们没有以‘稀土’的价格出售稀土，这是恶性竞争，竞相压价，浪费了这一宝贵资源。”著名的观点。

到6月，《稀土条例》纳入国务院发布的2021年立法工作计划；随后，7月7日，工业和信息化系统产业政策法规视频会议提出，推动《稀土条例》尽快出台。

业内专家对《稀土条例》的发布给予了非常高的评价。其中，西南证券分析师邱指出，稀土行业首次立法对相应违法行为作出明确处罚措施，有助于打击非法生产活动，建立行业规范发展长效机制，优化未来行业格局；行业龙头企业未来将更多受益于行业加速发展，如北方稀土(600111。和盛资源(600392)。SH)，五矿稀土(000831。SZ)和广盛有色(600259。SH)。

东莞证券徐建峰认为，根据本次7月7日工业和信息化系统产业政策法规工作会议的内容，推测立法进度将加快，同时《稀土条例》的颁布将继续从法律层面严格控制供应，提升稀土的战略资源价值，有利于推动稀土产业高质量发展。

此外，一位私募基金研究员在接受记者采访时表示，稀土问题还涉及中美博弈。现在最重要的是中国如何从稀土大国向稀土强国转型，这是稀土立法的核心意义。

需求驱动的去库存周期

虽然《稀土条例》尚未正式实施；但随着稀土立法消息的每一次变化，随之而来的是稀土价格和二级市场相关股票的波动。

根据商业机构的数据，稀土指数从2020年5月的331点开始，缓慢上涨了半年左右。但从2021年1月(也就是《稀土条例草案》发布的时候)开始，就成了快速上涨，4月份更是达到了近几年的582分的高点。5月短暂回调后，6月再次快速上涨，7月22日收于557点，逼近4月高点，较去年5月低点上涨70%。

从长期来看，自2009年以来，稀土指数经历了三轮上涨，涨幅超过50%，分别是2009-2011年、2016-2017年和2020年至今。7月22日557点，较2017年高点467点上涨约20%。同时也是2012年7月以来最近9年的高水平区域，但与2011年的1000分相比还是有很大差距空。在这种尴尬的境地下，稀土价格接下来会如何表现？

公开资料显示，2017年之前，稀土产品的价格涨跌主要由储存、打压、环保三大因素主导。政策来了，价格往往快速上涨，但政策结束后，价格往往快速下跌，价格的快速涨跌对下游行业产生了很多负面影响。反映在二级市场上，由此带来的股价上涨面临大幅下跌的风险。那么，这段历史会重演吗？

浙商证券马金龙团队给出的答案是否定的，他们认为本轮稀土的崛起不同于前轮的崛起，逻辑是需求驱动的去库存周期；2017年的那一轮稀土上涨，纯粹是产业链集体上涨的结果。

图表1:稀土指数走势图

团队进一步指出，2017年，稀土价格从7月份开始上涨，9月份达到最高点，12月份又回到起始位置，整个过程耗时6-7个月。当时涨价是2017年环保督察叠加的，整个产业链集体涨价。一般来说是行业上中下游+交易者买的。9月份高点时，下游磁性材料企业库存基本处于半年到一年的状态，所以9月份之后就停止采购了，因为可以一直用库存，价格背后有大幅回调。

但2020年7月以来，这波上涨完全是需求驱动的涨价，行业的库存并不高，尤其是下游库存一直维持在1-2个月的位置。由于2020年供给增速较2019年不足5%，只是国家配额和美国矿山小幅增加，其他方面没有增长；需求方面，新能源汽车和风电同比大幅增长，因此在整个行业良好供需和库存基本面的推动下价格持续上涨，所以在这波仅在二季度回调20%左右后，整个行业的库存已经到了非常低的位置，下游磁性材料的库存目前在一个月左右。因此，目前这波上涨主要是基于对全行业库存极低的旺季到来的预期反应。之后，氧化镨钕价格有望再创新高。

CICC丁琪团队通过对库存、需求、供应等因素的综合分析，得出“随着下半年旺季的到来，稀土价格有望重启上行”的观点。他们表示，稀土磁性材料(NdFeB)是电动汽车驱动电机的核心功能材料，未来电动汽车需求的加速增长有望带动稀土上游供需迎来拐点，稀土和磁性材料行业有望迎来供需结构优化和估值提升的新时代。

在其看来，下半年稀土价格持续上涨的具体原因有四:一是磁性材料传统旺季8月份到来，下游积极备货；二是汽车核心不足边际缓解，车辆段进入库存周期；三是四川环保检查和缅甸雨季导致原材料现货紧张；四是库存下行，涨价预期增加，有望在下游高景气背景下将价格推回上涨通道。

中泰证券的谢红河比较乐观。他认为，从供给侧来看，海外矿山满产不灵活，国内实行总量指标控制。2017年以来，黑色稀土产业链没有出现任何扰动。从需求侧来看，新能源汽车渗透率快速提升，从50万辆逐步提升至500万辆。稀土的需求端不容忽视。稀土需求有望进入中长期景气周期，未来三年供不应求。

与上述分析师的行业分析行业不同，国源证券的杨薇薇试图通过通胀信号来解释稀土的崛起和未来趋势。杨伟指出，历史上稀土的三次涨价，都与全球通胀上升趋势相对应，不能单纯用行业逻辑来解释。事实上，不仅仅是稀土，新能源行业之间的趋势也普遍相关。因此，更大的可能性是，新能源产业的周期是由传统产业的周期驱动的。最近新能源汽车销量大增，至少是因为原油价格上涨。

杨伟进一步认为，新能源的价格(包括稀土、多晶硅等。)应该是通胀的信号灯:因为产业调整不容易，新能源行业的需求和定价肯定要在市场认为涨价已经成为趋势并具有一定持续性之后才会受益。需要明确的是，相当一部分通胀实际上完全是由预期驱动的。当预期强劲时，后续通胀超过预期的可能性仍然很高。

企业如何看待可能的关税上调？

正是稀土价格的持续上涨，使得上半年稀土出口量在同比仅增长12.8%的基础上，增长高达49.1%。与此同时，相关稀土上市公司也纷纷发布业绩预增公告。比如中科三环(000970。SZ)7月14日发布公告称，预计上半年净利润同比增长297.88%-377.46%；厦门钨业(600549。SH)7月19日晚间披露业绩报告，上半年净利润增长193%。

然而近日，据外媒消息，拜登政府正在考虑进行调查，以确定主要产自中国的进口稀土磁体是否对美国的国家安全构成威胁，如果是，是否有理由对这种商品征收关税。

公开资料显示，稀土永磁体是稀土下游最大的应用领域。中国拥有全球最完整的稀土永磁产业链，是全球最重要的钕铁硼永磁体生产地，主要通过出口加工成电机来满足全球需求。产品主要出口美国、日本等地。因此，如果美国真的对中国的钕铁硼产品征收关税，会对中国的稀土永磁产业产生什么影响？相关上市公司如何看待这个问题？

中科三环作为稀土行业的代表企业之一，是中国历史最悠久的稀土永磁公司。截至2020年底，其钕铁硼永磁体毛坯产能为2万吨/年，是目前国内最大的稀土磁性材料公司。按照其年报公布的联系方式，记者致电中科三环秘书长办公室。接电话的相关工作人员表示，虽然其对外收入占45.88%，但出口到美国的只有10%左右。至于加关税，之前已经讲过好几次了，但这次不是真的，所以不容易预测。只有这样，工作人员才认为如果是真的，企业也有能力转嫁成本。

正海磁性材料(300224。SZ)拥有相对较高的对外收入。公开资料显示，正海磁性材料钕铁硼产能已增至1万吨/年，对外营收占比37.16%。公司秘书

相关工作人员在接受记者采访时表示，如果征收关税的消息属实，肯定会对钕铁硼行业的出口不利，因为企业普遍将税负成本加到产品价格上，相当于变相涨价，从而削弱了出口竞争力。不过该工作人员也表示，虽然公司对外收入占比比较高，但更多是在欧洲，在美国的出口量很小。

除中科三环、正海磁性材料外，宁波云升(600366。SH)的国外收入相对较高。该公司年报显示，28.25%的收入来自国外。对于关税上调问题，宁波云升秘书长办公室相关负责人表示，其实公司对美出口占比并不高，在5%以下，影响有限；此外，这个话题还缺乏相关细节来讨论，现在讨论还为时过早。

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